散戶抱團上演逼空大戰，先有機構眼中的「垃圾股」上漲 20 倍，後帶 meme 屬性的狗狗幣 24 小時內被拉升 1,000%。各國央行接連放水、流動性泛濫，反精英主義背景下，散戶靠集體的力量軋空機構， GME 一戰成名後，Reddit 散戶們把目標投向了數位貨幣市場。

華爾街激戰慘敗，香櫞研究洗心革面

近期，全球金融圈集體吃瓜，美股散戶在美國貼吧 Reddit 子板塊 WallStreetBets 裡組建起一支逼空大軍，上演了一場對華爾街大空頭的「世紀逼空大戰」。

目前戰役逐漸落下帷幕，大空頭們「爆倉」，被散戶投資者完敗。數據機構 S3 Partners 週五發佈的統計數據顯示，年初至今在 GameStop（ GME ）這支股票上空頭損失一度達到 197.5 億美元，而 GME 年初的市值僅十多億美元。

我們簡單回顧下事件的經過。

在散戶的抱團下， GME 從今年 1 月的 20 美金左右翻到了最近的最高點 483 美金，足足漲了 20 多倍。而在去年年初的時候，這支股票還只是 3 美金，並且這家遊戲實體公司這些年的經營還一直在走下坡路，這便被做空機構盯上了。

做空 GME 的機構不僅有資管規模超 120 億美元的對沖基金 Melvin Capital，後來明星對衝基金香櫞研究（Citron Research） 也加入了做空陣營，並公開宣稱 GME 只值 20 美元。

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但在著名企業家 Ryan Cohen 今年初相繼大量購入 GME 股票，並宣佈加盟 GME 董事會後，事情有了轉機。加上香櫞的做空影片公布後，大家發現他的論點毫無說服力， GME 股價又飆升了回去，在本月 20 月 以 39 美元收盤。

另外 WallStreetBets 上一位 ID 為 DeepFuckingValue（DFV) 的用戶一直孜孜不倦地分析 GameStop 的股票，在發現 GME 被嚴重過度做空，做空股數量到達了流通股數量的 150%。

未來 Gamestop 只要不破產，做空機構很可能有軋空的風險

於是他投了 5 萬美元在 GME 的股票和長期選擇權權上。

1 月 28 日，CNBC 報道 Melvin Capital 終於放棄做空 GME ，選擇了平倉。據估計至少虧損 30 億，後來還接受 Citadel 的 27 億資金馳援；而香櫞研究也同樣宣佈放棄做空，45 刀入場，90 刀退出，虧損達到了 100%。

於是這出散戶抱團打敗機構的好戲在美股揚名立萬。

昨日晚間，香櫞向散戶「舉手投降」創始人 Andrew Left 發佈一段短視頻，親口宣佈中止長達二十年的空頭生涯。

香櫞也在社交平台上發文稱，將停止做空研究，專注於做多機會，為散戶投資者提供長期的多重投資機會。

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軋空！選擇權成壓死空頭的最後一根稻草

散戶為何能贏？

若僅僅簡單將 GME 這次事件的歸結為靠散戶團結盲目推高了股價可能並不全面。實際推動 GME 股價升高的本質原因是出現了軋空，如果沒有本身的軋空風險存在，散戶仍然還是無法和機構對抗。

加上多頭裡也有有機構入場，實則是多頭機構和散戶合力分食了空頭。做空股數量達到流通股數量的 150%，空頭們過度做空 GME 時其實已經給自己埋下了炸彈，WSB 散戶只是找到了這個炸彈，並順手點著了導火線而已。

華爾街機構們做空 GME 的操作是，需要先借股票賣出，然後等股價降下來後再買入還回去。不過正是由於過度做空，導致市場上股票的流通量出現緊縮，加上散戶們橫下心來，手中的股票堅決不出，就是要逼死空頭。

流動性的驟減導致股價拉升，空頭的損失會愈發嚴重，就需要買入更多的股票還回去，這進一步又會造成股價的上漲，而陷入到一個股價的「正循環」中。

而與以往不同的是， 這次散戶在逼空的時候，除了買入大量股票推高股價，同時又買入大量的看漲選擇權，近期美股幾天的選擇權交易量已經遠超去年總交易了。

不斷推高的股價，讓有大量負 Gamma 的做市商，不得不也跟著購買股票來對沖，這又進一步形成了一種正反饋。

但若要深究，出現此次「世紀逼空大戰」一個比較重要的原因其實是，聯準會以及各國央行的接連放水，不但量大，而且速度還快，導致市場上的流動性泛濫，也就是說普通散戶手上有錢了。此外，在 2020 新冠疫情中，美國政府發放補助，居民需要留守在家或居家辦公，人員流動性的降低，加大了散戶進入股市投資的概率。

反應到股市中，導致美國出現交易量大漲，投資者風險偏好提升，市場裡普遍泡沫溢出，個股的成交量和波動率異常增大，部分價格長期偏離了基本面。而那些理智的價值派做空者認為這正是入場做空的好時候了。

不過凱恩斯說過：

市場能保持非理性的時間，比你維持不破產的時間更長。

有數據統計，當時 GME 每天上漲 20 美元，香櫞就會虧損 10 億美元。

另一方面，市場還出現了一種新的炒股方式 —— 社交炒股。從 Tesla 開始，投資者逐漸形成了一個社交群體，他們不僅買 Tesla 股票，也是 Tesla 的汽車購買者，他們在社群中高頻交流，高度保持新聞的即時性，導致 Tesla 銷量增長和股價加速上漲，並且不斷形成正反饋，進一步推動了 Tesla 的利潤和股價。

這個群體給「社交炒股」形成了一個比較好的模板，有非常強烈的 meme 屬性。

幣圈逼空能否成功上演？

1 月 29 日，Coingecko 數據顯示，狗狗幣最高拉升至 0.085 美金，市值達到百億美元，超過 LTC，位居市值排行榜第 7 位。在 Twitter 和 Telegram 上，狗狗幣均受到了大量的關注與討論。

而前文提到的 WSB Chairman 正是 Twitter 上的的「帶單大佬」，他被誤以為是 WallStreetBets 論壇的版主，而正是憑借 WSB 當前的影響力，他在散戶中形成了強大的凝聚力。

隨後便發生了狗狗幣在 24 小時內最高漲幅 1,000% 的場景。

上週五，特斯拉 CEO 伊隆・馬斯克將推特主頁簡介改為「bitcoin」，隨後晚間，Reddit 聯合創辦人 Alexis Ohanian 也將其推特簡介改為了「bitcoin」。

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據 Deribit Insight 統計，在馬斯克將修改個人簡介為比特幣後的 30 分鐘內，比特幣價格從 3 萬美元迅速上漲到 3.8 萬美元，清算了 4 億美元的空頭頭寸。

彭博社更發文稱，《數據顯示比特幣可能會成為新的GameStop》，因為加密社群在推特呼籲稱， 1 月 30 日 8 點左右，投資者集體行動，粉碎對沖基金空頭近 20 億美元的倉位。

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幣圈是否能出現類似 GME 類型的逼空事件呢？

Deribit 亞洲商務負責人 Lin Chen 告訴筆者：

幣圈基本也經歷了 GME 的一段歷程，非常多的深度虛指選擇權，一度價格飆升；造成做市商大虧，不斷買進的大戶大賺。

例如，一位大戶曾在 2020 年 11 月比特幣約 2 萬美元時購買了 2021 年 1 月 29 日到期的 3,000 張行權價為 3.2 萬美元和 17,000 張行權價為 3.6 萬美元的比特幣看漲選擇權，隨後在 1 月 11 日左右清倉退出，豪賺 8,000 萬美元左右。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新的《金融期貨交易者》報告也指出，比特幣期貨的淨空頭頭寸目前已創歷史新高。對沖基金持續做空比特幣，在某種程度上是在回補其多頭頭寸。海外散戶受股票交易限制的影響，開始轉向投機比特幣和其他資產。

但Lin補充道：

但幣圈是現金交割，不是實物交割；所以沒像股票那樣直接產生多的正循環。

值得一提的是，1 月 29 日下午有 10.3 萬張 BTC 選擇權到期，而之前有位大戶花了 1,300 萬美元購買行權價在 5 萬至 5.2 萬美元的看漲選擇權，如今，這些錢都進入了做市商的口袋。

正如先鋒領航的約翰博格評價麥哲倫基金所言，

靠刀劍生活的人，必死在刀劍下。

He who lives by the sword shall die by the sword.

我們不願意看到盲目入場的散戶意氣用事走上「刀尖舔血」之路，不然，早晚會成為機構的囊中之物。

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